農藥龍頭公司擴張（zhāng）產能！提升市占率，打造成長空（kōng）間！

2020年上（shàng）半年，農藥行業（yè）海內外上市公司相繼披露中報，我們發現，全球農（nóng）化需求弱複蘇，國內農藥產品價（jià）量觸底企穩，盈利（lì）穩增長；由龍（lóng）頭公司（sī）引領，農藥行業進入了新一輪產（chǎn）能快速擴張期，市場及盈利（lì）繼續向龍頭集中。
1、海外供給（gěi）收縮疊加以量補價，農藥板（bǎn）塊穩（wěn）增長
A股上市的農藥（yào）公司共23家（jiā），其中農藥（yào）製劑包（bāo）括安道麥、諾普（pǔ）信、海利爾、國光股份，農藥原藥包括揚（yáng）農化工、利爾化學、江山股份、中旗股份、百傲化學（xué）、聯化科技、湖南海利、利民股份（fèn）、長青股份、新農股份、蘇利股份、先達股份、紅太陽、廣信股份、藍豐生化（huà）、輝豐股份、雅本化學、豐山集團，以及農藥（yào）流通企業中農立華。
2020年上半年（nián），國內（nèi）農藥板塊總營收（shōu）為375.79億元，同比+19%；歸母淨利潤為（wéi）38.54億元，同比+11%。其中揚農化工上半年淨利潤為（wéi）8.27億元，占比21%。在全球經濟衰退、新冠疫情蔓延、中美貿易摩（mó）擦升級等多重困難（nán）的疊加挑戰下，以（yǐ）揚農化工為代表的優質龍頭企業、借助國內兩化合並規模優勢積極推（tuī）進複工複產，國際農藥市場持續深化（huà）與跨國公司的（de）戰（zhàn）略合作，繼續（xù）深挖重（chóng）點品種（zhǒng）潛力，加大銷量，以量補價。
根據世（shì）界農化網上第二季（jì）度以來披露的新建項目跟蹤情況，總計40個（gè）（不完全統（tǒng）計），發現農藥行業相比於其他板塊來說，上市公司與非上市公司均有持續的產能擴建項目，企業新增資本開支意願較強（qiáng）。值得關注的（de）是內蒙（méng）古有多個項目在建，未來也（yě）有望承接江蘇地區轉移（yí）。
2  產品價格築底企穩，國內新增登記大幅增長
近年來，我國農（nóng）藥工業快速發（fā）展，已形成了包括（kuò）科研開發、原藥生產、製劑加工、原材料及中（zhōng）間體配套較為完整的農藥工業體係。全球農藥（yào）生產（chǎn）專業分工的（de）不斷（duàn）深化，中國已成為（wéi）全球農藥（yào）的（de）主要生產基地和世界主要農藥（yào）出口國之一。由於環保監管趨嚴、行業開始淘汰落後產能（néng），我國農（nóng）藥產量開始呈現下降趨勢；但規模化農藥生（shēng）產企業得益於（yú）行業（yè）集中，營業收入、淨利潤、毛利率、淨利率均呈現上升趨（qū）勢。隨（suí）著行業競爭（zhēng）的加劇以及環（huán）保壓力加大，我國農藥行業正（zhèng）進入新一輪整合期。我國農藥產量快速下滑階（jiē）段預計已基本結束，優勢（shì）龍頭企業市占率隨著（zhe）兼並重組（zǔ）及產能擴建（jiàn）快速提升。
草甘膦當前（qián）價格為2.18萬元/噸，第二季度期間因洪水影響部分產能開工情況，產（chǎn）品價格進入短期上行通道。未來隨著行業集中（zhōng）度繼續提（tí）升，環保高壓，落後產能淘汰，成本（běn）支（zhī）撐，價格有（yǒu）望進一步（bù）修複。國（guó）內抗草（cǎo）甘膦（lìn）轉基（jī）因種子的商業化推（tuī）廣加快，屆時需求（qiú）有望爆（bào）發式增長（zhǎng）。
草銨膦當前價格為15萬元/噸，2020上半年（nián）在（zài）企業成本支撐下價（jià）格迎來底部修複。據測算，到2020年後，全球至少禁用百草枯2.65萬噸，需1.24萬噸草銨膦（lìn）來替代，考慮下遊需求剛性，同時企業成本支撐，未來有望走強。
麥草畏當前價格為7.8萬元/噸（dūn），行業在建及規劃產能較多，未來3年預計全球新增總產能2.8萬噸，增（zēng）加64.07%。中美貿易緩和有望帶來進口大豆增長從而麥草（cǎo）畏需求邊（biān）際改善。
聯（lián）苯菊（jú）酯當前價格為20萬元/噸（dūn），接近（jìn）曆史價格底部，衛生菊酯長期受益於替代高毒殺蟲劑，氣候變暖（nuǎn）帶來的需求量（liàng）增量，行（háng）業中期景（jǐng）氣程度高（gāo），價格變動趨勢有望扭轉。
阿維菌素當（dāng）前價格為67萬元/噸，國內供給集中，產品價格相（xiàng）對穩定，新增產能較少，企業能（néng）夠維持較（jiào）好的盈利水平。
農藥登記重啟增長，吡唑醚菌酯迎來大（dà）規模商業推廣（guǎng）。根（gēn）據（jù）世界農化網統計數據：2020年上半年國內新增農藥（yào）登記474項，其中大田（tián）用（yòng）藥445項，衛生用藥（yào）29項。登記總量同比2019年增加378%。繼2019年農藥登記數量急劇下滑之後，2020年上半年農藥登記數量明顯回升，但相比（bǐ）於2017年和2018年仍然有非常大的差距。獲（huò）登多（duō）的（de）農藥類（lèi）別為除草劑（172項）、殺菌劑（113項）、殺蟲劑（96項（xiàng））、植物生長調節劑（33項）。單劑中，噻蟲（chóng）胺（10項）、噻蟲嗪（8項）和噁唑酰草（cǎo）胺（8項（xiàng））為獲登多（duō）的農藥產（chǎn）品。混劑中獲（huò）登多的為氰（qíng）氟草酯和噁唑酰草胺的複（fù）配（9項）、乙蟎唑和聯苯肼的複（fù）配（5項）以（yǐ）及乙羧氟草（cǎo）醚和草（cǎo）銨（ǎn）膦的（de）複配產品（5項）。在205種有效成分中，獲得登記（jì）數量多的5種有效（xiào）成分依次為吡唑醚菌酯（28項）、噻蟲胺（24項）、噻蟲嗪（24項）和噁唑酰草胺（21項）。農藥登記作物有70多種，主要集中在水稻、柑（gān）橘樹、小麥等。
3  全球農化需求弱複蘇，拉丁美洲增速（sù）顯著
海外跨國巨頭的整合已經初步（bù）結束，營業收入變化回歸到內生增長，整體呈現弱複蘇。二季（jì）度開始新冠疫情影響減弱，全球大部分地區天氣處於相對有利情況，農（nóng）化需求呈現強（qiáng）勁的增長態勢。2020年上半年不同地（dì）區的銷售情況看，拉丁（dīng）美洲與亞太地區顯著增長，北美地區實現修複式增長，歐洲地區因經銷商提前補（bǔ）庫需求部分前置至一季度，二季度略有下滑。從產品（pǐn）結構上看（kàn）巴西地區的玉米、甘蔗、大豆種植麵積增長有利拉動了農化需求。
3.1  拜耳
巴斯夫農業（yè）業務（農業解決方案事業部）上（shàng）半（bàn）年實現營收355億元，同比（bǐ）增長4.1%；營（yíng）業利潤68億元，同比增長（zhǎng）10.7%；EBITDA為96億元，同比增長8.9%。種子業務、殺蟲劑、殺真菌劑和除草劑分別占收入的27%、9%、28%和36%。
與2019年上半年相（xiàng）比，由於北美和拉丁美（měi）洲的（de）產量增加，農業解決方（fāng）案部門的銷售額略（luè）有改善。相比之下，在南美、非洲和中東地區銷售受到了匯率的負麵（miàn）影響。價格方麵基本與去年同期持（chí）平。EBIT略有提（tí）高，這主要是較高的銷售額和較低的固定成本推動的。
2020年（nián）Q2與2019年Q2相比，北美的除草劑和殺菌劑的銷量增加，但價格相對降低。在亞（yà）洲的銷售額大幅提高，主要得益於中國、印（yìn）度和澳大利（lì）亞的高銷量以及價格的小幅上漲。而在南美、非洲、中東地區的銷售（shòu）額也大（dà）幅增長，尤其是在（zài）巴西和阿根廷。
3.3  科迪華（huá）
富美實上半年實現營收169.1億元，毛利76.2億元，淨利潤27.5億元，同比（bǐ）增長3.9%、2.6%、3.8%。
（1）北美（měi）：與去年同期相比，收入下降了（le）大約2%，主要因（yīn）為持續集中精力（lì）減少經銷商的苗前除（chú）草劑庫存。這部分被對Rynaxypyr®殺蟲劑、殺菌劑和新推出（chū）的苗前除草劑Authority® Edge的強勁需求所抵消。由於對抗藥性的擔憂，Authority®除草劑在加拿大的持續使用推動了兩位數的增長。
（2）拉丁美洲：由（yóu）於阿根廷的強勁（jìn）增長和巴西的兩位數增長，收入同（tóng）比（bǐ）增（zēng）長約12%，剔除外匯不利因素後增長約30%。甘（gān）蔗和大豆促進了巴西殺蟲劑（jì）的銷量，而甘蔗再植促進了除草劑的增長（zhǎng）。在阿根（gēn）廷大豆（dòu）和小麥的銷售拉動殺蟲劑和除（chú）草劑的（de）需求。
（3）歐洲、中東和（hé）非洲地區：收入同比下降約5%，排除外匯不利因素後下降約2%，主要原因是北歐、東歐和烏克蘭的炎熱、幹燥天氣，這部分地區被特殊作（zuò）物的殺蟲劑增長和新引入（rù）的殺菌劑所抵消。
（4）亞太地區:與去年同期相比，收入保持相對平穩，但剔除外匯不利因素後增長了約4%，主要是受印度、澳大利亞和巴基斯坦銷量增長以及該地區價格小幅上漲的推動。除草劑以（yǐ）及新推出的Authority® NXT，受印度大豆支（zhī）撐表現強勁。
2020年展望：2020年（nián）的收入將在大約46.8億美（měi）元到48.2億美（měi）元之間，與2019年相比增長（zhǎng）了3%～9%（不（bú）考慮外匯的影響）。預計調整後的EBITDA為12.65億美元至13.25億美元，相（xiàng）比中樞增長6%。2020年調整後的攤薄每股收益預計在6.28美元至6.62美元之間，較2019年增長6%。